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曾8年爆涨53倍,可互太纺织最终“败走”优衣库

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2019年06月24日13:47 智通财经网
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    2007年5月18日,互太纺织(01382)以1.938港元(前复权)每股的价格成功在香港挂牌上市。但其仅享受了5个月的狂欢,“灾难”便悄?#27426;?#33267;。

    2007年10月30日,恒生指数达到历史第一高点后掉头向下,在金融危机的波及中,走出了一波断崖式的下跌行情。受大环境影响,互太纺织?#20013;?#38452;跌。一年之后,互太纺织股价跌至0.18港元每股,不及上市开盘价的十分之一。但自该低点之后,互太纺织开启了波澜壮阔的上涨行情,至2016年初,其股价最高涨至9.82港元,8年时间,股价大涨53倍。

    不过,在8年风光之后,近两年来的互太纺织颓势明显,股价较高点?#19981;?#33853;了近40%。而在近?#23637;?#24067;了2019财年的?#23548;?#21518;,本就虚弱的互太纺织又被补了“一刀?#20445;?#33457;旗、小摩、大和均下调互太纺织目标价。截至6月21日收盘,互太纺织跌3.69%。

    下半年营业收入因优衣库滑铁卢

    整体上看,互太纺织(01382)的2019财年?#23548;?#24182;不算太差,公司收入同比增0.34%至61.19亿港元,剔除汇兑损失的影响,公司股东应占利润同比增长15.86%至8.62亿港元。收入稳健,利润两位数快速增长。

    但若将整个财年?#23548;?#25286;分,问题便显而?#20934;?#26234;通财经APP发现,2019财年上半年时,由于越南工厂恢复生产?#19994;?#30410;于产品的良好组合,互太纺织收入同比增13.13%,剔除汇兑影响的利润则大涨37%。

    但在下半年时,收入同比增长下滑12.1%,剔除汇兑影响后的利润同比增长仅3.1%,明显弱于上半年。?#26434;?#19979;半年收入的滑铁卢,互太纺织表示,由于部分主要市场冬季转暖,导致公司用于耐寒服装的化纤布料需求低于预期。

    从客户占比数据看,受最大客户优衣库拖累明显。2019财年上半年时,互太纺织来自优衣库的收入为47%(2018财年同期为38%),来自第二大客户的收入为19%(2018财年同期为15%)。这说明,越南工厂的复产使?#32654;?#33258;优衣库的收入占比大增,第二大客户也有?#27426;?#27604;例的提升。

    但2019财年的数据显示,互太纺织来自优衣库的全年收入占比为至43%(2018财年为41%),来自第二大客户的全年收入占比为18%(2018财年为16%)。通过上半年与全年的收入占比数据能发现,由于下半年受优衣库收入的影响,导致全年来自优衣库的收入比例较上半年有所下滑。不过,对前两大客户的依赖程度进一步提升,从2018财年的57%上升至2019财年的61%。

    毛利率、净利率随复产逐步提升

    虽然收入受优衣库较大影响,但互太纺织在2019财年的毛利?#22987;?#20928;利?#31034;?#26377;不同程度的提高。

    事实上,继2009财年录得14.51%的毛利?#25163;?#21518;,互太纺织的毛利率水平一直未低于17%,连续8年保持在17%上?#20581;?#20294;至2018财年时,互太纺织的毛利率从18.63%直接下降至15.53%,下滑3.1个百?#20540;恪?/p>

    最为主要的原因,是2017年4月时,公司在越?#31995;?#21378;房被当地村民堵住,越南厂房不得不停产,而?#36152;?#25151;是为了服务于最大客户优衣库的,关停之后,较高的固定成本分摊以及客户索赔费用导致了毛利率下滑。

    但至2018年初时,越南厂房已恢复使用,至2019财年的上半年结束时,产能已恢复至40%,公司预计2019财年?#36164;?#20135;能可恢复至停产前的水平。在越南复产之后,毛利率明显提升,从2018财年的15.53%上升至2019财年的17.34%。

    细分?#32431;矗?019财年的毛利率上半年高于下半年,但该波动与2018财年时一致,且均高于2018财年同期,这说明互太纺织的毛利率并未受?#25509;?#21709;,正随着产能的恢复稳步提升。

    与此同时,由于公司的费?#27599;?#21046;得?#20445;?#20928;利率(剔除汇兑影响的口径)亦相应提升。2019财年时,互太纺织的净利率为14.22%,同比提升2.36个百?#20540;悖?#27874;动?#26434;?#27611;利?#26102;?#25345;一致。

    对市场未来需求保守

    可以预见,随着越南工厂产能的不断提升,互太纺织的毛利率、净利率水平有望继续提升。毕竟在过去的8年中,17%的毛利率仅仅是最低水平,且该工厂专门服务于优衣库,优衣库作为品牌商,互太纺织售于其的产品可有更高毛利,更为重要的是,规模效应也能在?#27426;?#31243;度上提高毛利率。

    但值得注意的是,市场需求是否能维持或提升,只?#24615;?#38656;求充裕时,规模效应才能体现得更加明显。从具体的数据?#32431;矗?#20114;太纺织?#26434;?#39044;期的增长相对保守。

    智通财经APP发现,2019财年时,互太纺织的越南产能虽恢复,但使用原材料与消耗品的生产成本较2018财年有所下滑,从45.25亿?#36234;?#33267;44.97亿港元。这说明,互太纺织2019财年的整体需求并未增加,公司只是进行了产能的转移。

    存货可在?#27426;?#31243;度上?#20174;?#20844;司对未来需求的判断,本财年末,互太纺织存货为9.47亿港元,较2018年同期的10.68亿下滑超10%。可见,公司对2019年的市场需求相对保守。

    这也与公司在前景展望中的描述一致,其表示,天气的转暖,间接影响了耐寒布?#31995;南?#21806;增长,而目前普遍认为温暖天气将会?#20013;?#20248;衣库的发源地日本天气转暖较为明显,据日本媒体报道,如果全球变暖导致世界气温上升1度,日本国内最高气温达到35度以上的“酷暑日”出现次数将增至1.8倍。

    面对耐寒布料销售的低?#35029;?#20114;太纺织表示,正在探索用于运动服装的高质素化纤布料产品,预期全球对运动服装的需求将?#20013;?#22686;?#21360;?#36816;动服装新布料,或将成为互太纺织的突破口,但具体效果?#26434;?#24453;考察。

    其?#21361;?#20844;司表示将进一步开拓内地市场,以分散业务风险和平衡客户基础。截止目前,互太纺织最大的市场在东南亚,收入占比超49%,中国和香港地区的收入占比为30%,其中内地仅占五分之一。即还有20%的市场份额来?#20174;?#19990;界的其他地区,包括印度、非洲、美洲等地。而当前复杂的国际局势,让不确定性增多。

    不过,互太纺织仍然保持着回馈股东的优良传?#22330;?#33258;2006年至2018财年,互太纺织累计现金分红99.67亿港元,分红率92.97%。而在2019财年,互太纺织宣布每股派息0.25港元,股利支付率41.96%,派息率4.17%。

    从估值上看,互太纺织已来到近三年PE的下限水平,即10.24倍PE。估值虽?#20572;?#20294;?#20174;?#20102;市场对互太纺织最大客户优衣库需求的不确定性、公司对未来预期的保守以及复杂国际环境对出口影响的担忧。因此,在三大因素未改善或市场整体估值未提升的情况下,互太纺织难有较好表现,而运动服装新布?#31995;?#25928;果则有待观察。


标签:纺织服装  
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